核心要点

　　经过多年军费大幅上涨、对乌克兰紧急军事拨款以及国防板块股价一路飙升之后 ，欧洲的重整军备计划如今必须交出答卷：如何将数千亿欧元资金转化为各式武器 、军工生产线以及实打实的作战能力 。

　　眼下投资者关注的焦点
，早已不再是国防市场需求强弱或是各国政治决心大小，而是行业估值是否已经跑赢了军工产业的落地交付能力
。

　　下周北约安卡拉峰会召开在即 ，这场产能大考变得愈发关键。各国领导人将在此次峰会上复盘去年峰会以来的军备建设进展
，并制定新军费目标的落地路线图，力求 “将各国的同盟承诺转化为实实在在的成果 ” 。

　　然而从军费提升到武器批量交付的落地之路并不顺畅
。装备采购延期
、各国国防项目各自为政、劳动力短缺 、供应链承压等多重问题接踵而至 ，外界开始质疑：欧洲能否快速重建历经数十年军费缩减而日渐衰败的军工产业根基。

　　来自大西洋两岸的压力持续攀升 。北约盟国在去年峰会上达成大幅增加国防开支的共识
，背后折射出各国愈发清醒的认知：欧洲无法再单纯依靠美国提供安全庇护
。

　　本月早些时候，美国国防部长皮特・赫格塞斯宣布将对驻欧美军部署展开全面审查 ，并警告未兑现军费承诺的盟国或将面临相应后果，地区军备压力进一步升级。此次审查周期预计最长可达 6 个月
，俄乌冲突本就重塑了北约防务格局，再加上美国对北约战略立场转变 ，欧洲军备建设的紧迫性被再次拉满 。

　　麦肯锡高级合伙人于格・拉旺迪耶在接受美国消费者新闻与商业频道采访时表示：“美国地缘战略立场的转变无疑让欧洲迎来了一场清醒的现实考验。
” 这也让欧洲各国意识到
，“和平红利时代已经落幕”，各国政府必须重新加大国防能力建设投入
。

　　国防贸易格局迎来重塑

　　地缘局势的转变彻底改变了资本市场的投资预期。自 2022 年俄乌冲突爆发
、各国大举增加军费以来 ，莱茵金属、英国 BAE 系统 、意大利莱昂纳多
、法国泰雷兹、瑞典萨博等欧洲军工企业订单量暴涨 。

　　麦肯锡统计数据显示
，北约欧洲核心成员国国防总开支自 2019 年以来实现翻倍，预计到本十年末将达到约 8000 亿欧元（折合 9120 亿美元） ，朝着北约设定的新标准稳步迈进：各成员国国防开支占国内生产总值比重提升至 3.5%
。与此同时
，无人机 、自主作战系统等国防科技领域也迎来大量风险资本入局。

　　拉旺迪耶表示，当前军工行业正处于 “价值重估阶段 ” 。此前市场主要依靠企业在手订单规模预判行业增长潜力 ，如今投资者更看重哪家企业能将海量订单顺利转化为实际产能、营业收入与利润
。

　　上周
，德国因项目延期
、成本超支，取消了价值数十亿欧元的 F126 型护卫舰采购计划 ，转而从蒂森克虏伯海事系统采购 8 艘吨位更小的梅科 A-200 型护卫舰。原本有望担任该项目主承包商的莱茵金属股价应声大跌 。

　　摩根大通分析师点评称：“这一事件充分说明，各国政府随时可能调整采购决策
。
”

　　不过德国国防预算依旧保持高速增长。拉旺迪耶认为
，此次护卫舰项目取消，只是各国政府基于采购成本、交付周期 、军事战略等维度重新优化防务优先级的典型案例 。

　　AJ 贝尔资本市场主管丹・科茨沃斯在邮件评论中提到 ，莱茵金属股价大跌也给所有投资者敲响警钟：尽管过去几年多国政府接连承诺扩充军费
，但军工行业历来频繁遭遇项目延期
、计划受挫等问题
。

　　欧洲重整军备遭遇哪些阻碍

　　麦肯锡 2 月发布的报告显示，虽然各国国防投资大幅增加 ，但北约欧洲成员国现役装备保有量仍低于 2021 年水平。一方面大量老旧装备援助乌克兰、逐步退役淘汰
，另一方面新型武器装备交付周期漫长 。

　　报告同时指出，欧洲各类武器装备型号碎片化程度是美国的四倍以上 ，不仅导致各国装备难以通用 、后勤保障繁杂
，也制约了军工产业规模化发展。

　　拉旺迪耶认为，劳动力短缺
、供应链承压是当下最核心的两大瓶颈
。欧洲军工行业早已长期没有开展过大规模批量生产 ，整个产业链高度依赖多层级上下游供应商
，其中大量是家族式中小配套企业，需要整条产业链同步扩产才能跟上订单需求。

　　他解释道：“只要某一两个零部件供货中断 ，新型战机就无法完成交付 。”

　　供应链如何拖慢军工生产进度

　　标普全球评级同样指出了供应链瓶颈问题：欧洲大量军工配套企业属于中小型公司，很难通过股权融资完成产能扩建
，直接导致各大军工主承包商深陷复杂供应链的产能桎梏
。

　　该评级机构同时警示，欧洲各国军费提升节奏并不均衡：波兰与波罗的海三国扩军速度最快 ，德国财政空间充足、军备提速潜力较大；法国 、英国
、比利时以及南欧部分国家则受制于高额债务
，还要平衡多方政治发展诉求，军费扩容阻力更大。

　　标普表示 ，军费上涨理论上能够改善军工企业信用资质
，但会加重各国财政负担，迫使政府在多项公共政策之间做出艰难取舍 。

　　报告还提到 ，欧洲在战斗机、防空系统 、精确制导武器
、军工电子、作战软件
，以及情报侦察 、战略空运、指挥控制等关键配套领域，在产业结构上仍高度依赖美国供应商
。

　　这也就意味着 ，单纯提高欧洲各国军费
，并不能直接打造出独立自主的本土军工产业体系。

　　拉旺迪耶透露，目前欧洲军费中仅有大约一半资金流向本土军工企业 ，其余资金均流向美国
、以色列、韩国等海外供应商 。未来各国大概率会优先采购本土研发制造的武器装备，这并非刻意对抗美国
，而是想要形成产业正向循环，就必须把大部分国防开支留在本土 、反哺国内军工产能
。

　　德国国有复兴信贷银行首席执行官斯特凡・温泰尔斯接受采访时表示 ，军工行业的扩张绝非短期风口。欧洲想要顺利完成防务产业升级
，必须实现产能规模化
、提升成本竞争力，并配套完善的政策扶持体系 。

　　他认为 ，德法计划将坦克制造商 KNDS 改为两国各持股 40% 的合资企业
，未来在巴黎、法兰克福两地上市，或将成为欧洲深度防务合作的标杆模式
。外界期待 KNDS 能够成长为防务领域的 “空客二号 ” ，证明欧洲有能力把本土龙头企业培育成具备全球竞争力的军工集团。

　　但这一类比也暴露出现实困境：空客耗费数十年时间才成长为行业巨头
，可当下欧洲面临的安全危机，根本没有数十年的等待时间 。