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知名私募大佬杨东执掌的宁泉资产 ，近日发布了《给持有人的一封信：2026年半年投资汇报》 。
宁泉资产在信中坦言，今年公司业绩没有做好 ，要向持有人说一声抱歉 。值得一提的是 ，尽管业绩表现不佳，但宁泉资产依旧对AI板块保持谨慎。宁泉资产认为 ，以目前的分化演绎程度 ，很多热门股并不需要等到需求增长放缓或是供给大量涌现时回撤，仅仅股价过度透支就足以引发调整。
宁泉资产目前持仓集中在两个方向：一是低估值 、高分红 、行业地位稳固、现金流良好的企业；二是部分重度低迷的周期行业 。
事实上 ，不仅是宁泉资产 ，今年以来多家布局低估资产的私募业绩承压，对AI热门股也持有谨慎态度 。与之形成鲜明对比的是“成长派 ”私募。记者采访获悉 ，多家头部“成长派 ”私募仍然重仓AI板块 ，并积极寻找产业链中新的“紧缺环节” 。
宁泉资产反思上半年操作
宁泉资产在信中坦言，公司认为互联网巨头具备雄厚的资本、算力资源 、多年的AI布局以及丰富的应用场景，尤其是具备大量的数据资源 。同时 ，现有业务的现金奶牛特点可以帮助支撑其巨大的资本开支 ，以及足以承受AI业务相当时间的亏损和暂时的不顺。因此，公司在2022—2024年互联网头部企业估值进入较好区间时逐步买入 。去年上半年 ，这些股票有不错的表现 ，但之后的一年却是持续的调整 。
宁泉资产还称，公司在电力股上也有一定布局。逻辑源于三方面：一是板块整体估值比较便宜；二是公用事业板块本身具备防御性质；三是AI的发展最后会拉动电力的大量需求 。不过今年以来虽然电力需求提速 ，但中国总体电力供应仍然充裕 。电力股的表现与海外市场截然不同 ，还需要进一步的传导。
AI“泡沫”担忧声四起
值得注意的是，虽然上半年业绩不佳 ，但是宁泉资产并未加码AI热门股 。
宁泉资产认为 ，中国的AI“泡沫 ”基本上围绕着AI基建这一主题展开，公司确实严重低估了这个主题形成的泡沫 ，因为相关制造业公司的商业模式大多较为一般 ，长期护城河也存在争议，同时需要不断的资本开支来维持增长 。“仅仅是一轮巨大的需求带来的景气，就能炒到这么高的估值 、这么大的市值 ，我们确实没算过来。 ”
宁泉资产直言 ，A股大量的热门股票，未来极有可能跌掉八成乃至九成以上。“我们没有能力火中取栗 ，冒这种风险是对持有人的不负责任 。现在量化资金在市场上占比越来越大 ，加上互联网形成的信息传递非常快速，未来崩塌的时候会是什么样的形式、多快的速度 ，其实很难预料 。以目前的分化行情演绎程度 ，我们担心崩溃的时点不会很远了，而且股价调整并不需要等到需求增长放缓或是供给大量涌现 ，仅仅因为股价过度透支就足以引发回撤。”
基于上述谨慎判断 ，宁泉资产目前持仓集中在两个方向：一是低估值 、高分红 、行业地位稳固、现金流良好的企业，包括电信运营商 、家电 、电力、金融 、化工 、物业服务等领域的公司 ，其认为 ，在无风险利率处于较低水平的背景下，这类资产即便一时被资金忽视，未来也终归会实现估值修复；二是部分重度低迷的周期行业 ，包括地产开发和相关建材龙头以及光伏龙头企业 。
事实上 ，不止宁泉资产一家头部私募对AI板块持谨慎态度 。
半夏投资创始人李蓓近日在给投资人的信中也坦言，因为能源、地产 、消费 、建材四个方向的权益持仓均大跌 ，上周（6月15日—18日）基金净值显著回调。但是AI泡沫破灭的触发条件已经出现 。
李蓓分析称：“以Anthropic的ARR为代表 ，最下游的模型公司收入增速显著放缓，到年底大概率会显著低于之前市场的乐观预期 ，后续资本开支预期的下行是大概率的 。而且从过去一个月的市场表现来看 ，下游大型科技公司和核心GPU公司已经在下跌，Token的价格见顶下跌也已经持续3周 ，只是算力租赁的价格因模型训练（而非下游用户需求）仍在高位横盘 ，最上游的半导体和电子零部件因为长鞭效应仍在涨价。所以近期半导体和电子元器件表现依然很强 。 ”
仁桥资产创始人夏俊杰也认为，诚然 ，AI可以提升使用者的效率 ，但比起当年计算机和网络的诞生，这样的效率提升并没有超出想象 。总之，和2000年时的互联网泡沫类似 ，AI现阶段的实际容量和市场给予的市值体量是严重不匹配的。
头部私募施展“平衡术 ”
值得注意的是 ，对于AI“泡沫论”，不少“成长派 ”基金经理持相反意见 ，并通过调仓保持对科技板块的重点持有 。
汐泰投资投资总监朱纪刚表示 ，从短期来看，部分板块累计涨幅较大 ，估值水平有所抬升 ，市场存在阶段性再平衡需求 。但是从长期来看，本轮市场分化具备一定的产业和基本面支撑 ，具有其内在逻辑。目前 ，公司持仓配置持续聚焦AI科技、新能源与储能两大赛道，并围绕行业内部景气度变化及个股性价比进行结构优化。
星石投资有关人士在接受记者采访时也坦言 ，随着部分企业业绩指引不及预期 ，科技板块交易愈发拥挤 。海外科技巨头陆续上市，科技股波动或进一步加剧 。但目前AI产业的景气度仍保持在高位，相关企业也具有较强的业绩兑现能力 ，后续随着估值消化 ，科技板块内部有望出现较好机会。
该人士透露，目前公司倾向于均衡配置：一方面 ，科技板块内部围绕AI产业链的较多细分领域保持高景气状态 ，后续持续的业绩兑现有望带来股价和估值的“双升 ”；另一方面，目前国内经济的温和修复 ，有利于企业基本面的改善 ，传统核心资产的盈利或将回升，叠加这类资产估值普遍偏低 ，当前也具有很高的性价比 。
作者：马嘉悦
