来源：开源证券
短期AI 硬件的利益格局变动，不改行业增长趋势
本周（6 月1 日-6 月5 日） ，英伟达调整Rubin 架构的机柜内存配比 ，叠加美国非农超预期引发加息担忧，市场持续三周调整 ，很多投资者开始担心 ，行情是不是要结束了？我们认为：
（1）从事件影响而言，非农带动的加息预期 ，短期存在一定影响 、但进一步发酵的依据不足 。更值得关注的是AI 产业利益格局的变化 ，引发市场思考，订单收入和高利润是否会从存储转移到别的环节？会有影响 ，但这意味着AI 产业链内部的切换机会 ，而不是产业增长叙事的改变，也不是AI 主线结束的信号 。
（2）结合市场因素来看，产业利益格局的变化形成了短期分歧 ，前期的资金集中 、和结构性高估值的环节放大了短期波动。
展望后续 ，本轮牛市的基础还在，DDM 三要素没有系统性恶化 。持续非理性抛售的概率较小 ，建议关注短期分歧下 ，AI 硬件内部利益重分配带来的结构性机会 。
拥挤度有待消化，但不构成系统性风险依据
截至6 月5 日 ，A 股前5%成交额个股的成交额占比达48.9% ，当前市场的微观交易结构确实较为拥挤，其中半导体交易短期显著过热。
即便参考极端情形 ，指标持续站上45% ，出现类似2015 年1 月或2021 年2 月的微观结构恶化，可参考的调整时长分别为22 个和15 个交易日 ，上证指数调整幅度分别为8.8%和8.1% 。
投资思路——先消化产业格局变化和资金拥挤 ，再回归DDM 和产业景气主线
本周权益市场波动加剧更多是前期拥挤交易、叠加AI 硬件产业利益格局短期变化下的再定价，而非牛市终点 。节奏上，非农超预期带来的利率扰动短期压制风险偏好 ，场内资金或先交易预期的摆动 ，而产业利益格局变化带来的认知分歧，或被前期资金集中和结构性高估值放大短期波动。
但事件交易后 ，市场将重新回到DDM 框架 。AI 产业浪潮仍是主导本轮牛市的核心主线 。最终 ，真正能穿越波动的，还是盈利有支撑 、增长斜率还在改善的资产。
后市方向 ，主线仍然是科技成长 ，但不是简单追高景气，而是沿着“二次点火”方向做结构升级。（1）国产算力 。算力主线没有结束 ，但内部要更加重视国产算力 ，核心是产业趋势 、国产替代和订单斜率改善共振 。（2）AI 电力资本开支链。AI 景气正在沿着“算力—电力—资源 ”外溢，重点关注电力设备、电力运营商 ，以及部分能源金属 。（3）应用入口资产 。AI 下半场要重视互联网平台等入口资产 ，未来可能承接用户 、场景 、流量和商业化。（4）部分周期和消费 。存在点状“二次点火 ”机会，但还不是全面主线 。尤其消费已有初步复苏迹象，但强右侧机会尚未到来。
风险提示：宏观政策超预期变动；地缘风险超预期升级；历史不代表未来 。
