记者丨胡慧茵

　　编辑丨和佳 黎雨桐 李莹亮

　　“日元下跌后 ，我家买4包纸尿裤从4月的6174日元一下子猛涨到这个月的6946日元。 ”住在日本福冈的陈女士向21世纪经济报道晒出了购物账单 。

　　6月3日
，东京外汇市场上，日元对美元汇率再度跌至1美元兑160日元
。截至北京时间6月3日晚上7点 ，日元对美元汇率略有回升
，录得1美元兑159.8日元。

　　国际清算银行数据显示，以2020年为基准计算 ，日元实际有效汇率指数今年4月已跌至65.70，为1973年日本实行浮动汇率制度以来的最低水平 。实际有效汇率综合了通胀水平、贸易状况 、一篮子货币相对表现
，能真实反映一国货币的对外购买力
。

　　日元贬值最切身的“痛
”，不仅体现在普通人的菜篮子里 ，也显现在日本企业日益攀升的经营成本中。从国家财政收入的角度看
，有分析称，日元贬值带来的输入性压力还会推升日债收益率 ，增加日本的财政压力 。

　　面对重重压力
，过去一年里，日本当局曾多次入市干预捍卫汇率。5月29日 ，日本财务省披露的数据证实
，4月28日至5月27日的一个月间，日本当局动用了约11.73万亿日元 ，合计约736亿美元买入日元以支撑汇率
，为史上最大规模的汇率干预
。即便日本政府屡次出手，仍丝毫未阻投机者做空日元。

　　当日元沦为“全球最弱货币”时 ，日本政府面临怎样的财政与民生之困？后续日元又将走向何方？

　　日元为何跌跌不休

　　近一段时间，日元贬值压力加剧
，多次触及1美元兑160日元，而160也被市场广泛视为日本政府干预汇市的警戒线 。

　　中信证券首席经济学家明明向21世纪经济报道记者分析 ，日元贬值由多重因素导致
，从外部环境看，美联储加息预期升温 ，而日本央行加息节奏放缓
，美日利差显著扩大，叠加美元指数偏强运行 ，共同对日元构成贬值压力
。从内部环境看
，输入性通胀压力对日本国内经济造成负面影响，加之市场对日本政府赤字的担忧 ，使得当前市场对日元的信心依然偏弱。

　　日元陷入贬值泥潭的态势备受市场关注 。近日
，美国布鲁金斯学会的研究员罗宾·布鲁克斯还在社交平台上抛出观点称：“日元已弱于土耳其里拉，成为‘全球最弱货币’
。 ”布鲁克斯这一判断的依据在于 ，按实际有效汇率计算，今年4月
，日元实际有效汇率已低于土耳其里拉。

　　“虽然以实际汇率进行排名的方式存在争议，但日元确实已贬值至罕见水平 ，
”法国里昂商学院管理实践教授李徽徽向21世纪经济报道记者表示
，日本并非资源型国家，所以日元贬值不是抽象的汇率问题 ，而将直接推高电费
、汽油、面包 、肉类等生活成本 。除了餐桌上的压力
，跨境消费格局也在改变：外国人感觉日本物价变便宜，而日本人留学
、海外购物则明显更贵 ，这本质上是一种“货币购买力的降级”
。

　　日本福冈居民陈女士向记者表示
，她明显感到燃气费账单带来的负担更重了，另外 ，商超里各种进口商品也呈现涨势
，“各种生活用品的涨价幅度从十几日元到几十日元不等。 ”有媒体也观察到，在东京的超市内 ，橄榄油、面包 、咖啡、巧克力
、牛肉等高频消费品的价格不断上涨 。单看某一件商品，几百日元的涨幅或许并不扎眼
，但叠加之下，每月的食品开支账单已然变得沉重
。

　　除了日本民众的购买力持续“失血” ，日本中小企业同样陷入艰难处境。日元贬值意味着原材料进口成本暴涨
，而日本中小企业的利润空间也由此被压缩，经营压力剧增 。还有分析称 ，虽然理论上
，货币贬值有利于日本出口竞争力的提升，但由于日本已经将很大一部分生产基地转向海外 ，所以日元贬值带来的促进效果早已不像过去那样明显。

　　从更宏观的角度看
，日元暴跌会给日本财政带来更沉重的压力
。上海社会科学院经济研究所助理研究员王佳向21世纪经济报道记者表示，日元越贬值 ，日本政府就越需要扩大财政支出
，导致国债负担不断加重。从长期来看，这又会促使政府进一步增发国债 ，进而加剧国际金融市场对日元及日本国债的担忧，引发日元进一步贬值
，形成恶性循环 。

　　干预难挡日元被做空

　　面对日元的持续贬值，实施汇市干预是日本政府惯用的应对手段
。

　　日本财务省最新公布的数据显示 ，今年4月28日至5月27日
，日本外汇市场干预总额达到11.73万亿日元（1美元约合159日元）。其间，日本政府屡屡进行相关操作 ，日本政府与央行4月30日采取了买入日元、卖出美元的汇市干预措施 。日本政府在5月黄金周假期也进行了相关干预
。

　　但市场普遍认为
，仅靠干预只是“治标不治本
”，无法从根本上扭转日元跌势。而且日元空头头寸持续增加 。据美国商品期货交易委员会截至5月26日当周的数据测算 ，杠杆基金与资产管理公司已集体加码日元空头头寸
，其看空规模创下2024年7月以来的最高纪录
。

　　“做空日元的本质是押注日本经济的一些结构性矛盾短期内无法解决。日元疲软的重要根源在于其实体经济早已空心化，产业大规模外迁 ，海外收入也继续留在国外
，不会兑换成日元 。”王佳表示，人口老龄化 、市场萎缩和创新停滞等也导致国内缺乏高回报的投资机会 ，导致资本外流，引起日元贬值
。

　　李徽徽则把市场做空日元的原因归结于当前的美日利差。他分析称
，当前美国利率维持在3.50%~3.75%，而日本政策利率仅为0.75%左右 ，利差依然显著；与此同时
，日本财政持续扩张
、能源进口压力较大、央行加息节奏偏慢，这些因素都使投资者认为卖出日元能更好地获利 。

　　他进一步表示 ，尽管日本财务省近期进行了外汇干预
，但汇率很快又回到1美元兑160日元附近，表明干预只能改变贬值速度 ，难以扭转趋势
，“只要美元兑日元在160上方出现快速 、单边
、投机性的波动，日本政府仍会出手干预；但其意图更多在于打断市场节奏 ，而非死守某个固定汇率。在没有清晰的加息路径和财政约束的条件下
，干预只是为日本政府的决策争取时间
。 ”

　　让市场担忧的是，伴随着日元贬值持续 ，输入性通胀的持续蔓延将在更大范围内动摇日本宏观经济的根基。据日本经济产业省的2026年版《中小企业白皮书》，中小企业占日本全部企业数量的99.7% 。在李徽徽看来
，日元贬值所带来的“进口型滞胀
”，会精准打击这部分企业
。他表示 ，这些中小企业缺乏跨国巨头的对冲能力和定价权
，无法将原材料与能源成本转嫁给下游，只能极限压缩利润。当占就业主体的中小企业员工实际工资长期跑输通胀 ，私人消费持续萎缩
，日本宏观经济的底层内需引擎将面临“熄火”，更无法实现经济的良性循环 。

　　还有分析认为 ，在日元持续贬值的情况下
，资金可能面临持续外流，将进一步削弱国际市场对日元资产的信心 ，并挤压日本央行的政策回旋余地
，使日本经济面临“不敢加息—日元继续贬值—输入性通胀加剧 ”的被动局面，对日本经济的长期稳定构成挑战
。

　　若要日元汇率走稳 ，还要具备哪些条件？明明认为，若美伊冲突缓解推动油价下跌
，则美联储加息预期或会有所降温，可能会推动日元贬值压力有所缓和。同时 ，日本政府需要通过相应政策推动内需以及日本国内产业增长
，若日本政府未来可以有效地推动经济增长，则有望增强市场对于日元的信心 。

　　“要阻止日元下跌 ，短期靠利率政策和汇市干预
，长期则需使日本经济本身具备投资价值
。
”王佳指出，关键在于解决国内经济的结构性问题 ，营造企业及资本能够获得高回报的投资环境。然而
，对于这些结构性问题的改革，日本还面临巨大的政治与社会阻力 ，在当前环境下或难以推行 。

　　受访专家普遍认为
，美日利差和日本财政压力会对日元走势带来压力
。李徽徽预计，如果6月日本央行把利率从0.75%升到1% ，并给出后续货币政策正常化的路径，同时油价回落、美元走弱
，年内日元兑美元汇率有机会回到1美元兑150~155日元区间；但如果美国利率继续处于高位，油价继续飙升 ，日本财政刺激进一步扩大
，日元很大可能会继续下跌。